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金吾财讯|中国银河证券发布研报指，周大福(01929.HK) FY2026（截至2026/3/31）业绩符合预期。公司营业收入944.0亿港元，同比+5.3%；归母净利润90.0亿港元，同比+52.2%。全年派息0.67港元，派息率73.4%。研报核心观点包括：1. 销售结构优化：定价首饰收入292.6亿港元，同比+15.7%，占零售批发收入比例31.5%（同比+2.6 pct）。传承系列贡献零售值430亿港元；《黑神话》IP合作项目零售值同比增长超130%。2. 高端品牌形象店表现亮眼：内地开设8家高端品牌形象店，单店销售额为整体平均同店销售的8-10倍。内地市场周大福珠宝零售点降至5305家（同比-969家），主要为减少加盟店。3. 盈利能力改善：整体毛利率32.3%（同比+2.8 pct），受益于金价上涨及定价首饰、零售业务占比提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.1%/4.0%/0.7%，受益于成本管控同比-0.6/-0.2/+0.2 pct。4. 金价波动与增值税影响：黄金饰品增值税新规增加内地税务成本，FY2026Q4内地零售额同比-8.2%，而内地以外地区同比+58.5%。金价大幅波动短期干扰需求，但公司黄金存货采用移动平均法且有大额黄金借贷，金价下跌对利润影响有限。财务预测：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为99.8/111.6/125.3亿港元，同比+10.9%/+11.8%/+12.3%，对应EPS 1.01/1.13/1.27港元。当前股价对应12.7/11.3/10.1x P/E。维持“推荐”评级。
